A partire dal mese scorso il settore dell’intelligenza artificiale ha invertito la tendenza.
Oracle ha perso il 35% del suo valore di mercato, scendendo di 350 miliardi di dollari. Nvidia ha vacillato con cali significativi. Grandi investitori che una volta erano entusiasti dell’AI, come Peter Thiel e SoftBank, hanno liquidato completamente le loro posizioni. Sono i primi segnali che il mercato dell’AI potrebbe essere in una fase di ricalibrazione pericolosa.
Cos’è una bolla?
Una bolla finanziaria nasce quando le aspettative di crescita si staccano dall’economia reale.
Le aziende vengono valutate non per i profitti che generano, ma per le promesse. Quando queste promesse non si materializzano, il crollo può essere catastrofico.
Nel caso dell’AI, stiamo assistendo in diretta a tre elementi classici di una bolla.
Primo segnale, il denaro scorre a fiumi indipendentemente dai risultati.
Le principali aziende tecnologiche (Microsoft, Amazon, Meta, Google, Nvidia, etc.) hanno investito circa 400 miliardi di dollari in infrastrutture AI nel 2025. Tuttavia, secondo uno studio del MIT, il 95% delle organizzazioni che hanno implementato l’IA generativa non ha ottenuto alcun ritorno economico. Ancora più allarmante: l’88% dei progetti AI non è mai passato dalla fase pilota.
McKinsey ha confermato che solo l’11% delle aziende ha segnato un impatto tangibile sui guadagni dalle loro spese in AI.
Secondo segnale, i grandi investitori si stanno ritirando.
Peter Thiel, il leggendario venture capitalist che una volta credeva nella tecnologia trasformativa, ha completamente liquidato la sua posizione in Nvidia. Ha venduto 537.742 azioni per circa 100 milioni di dollari, ovvero quasi il 40% del suo fondo di investimento.
SoftBank, che era il principale azionista di Nvidia, ha venduto tutti i suoi 32,1 milioni di azioni (per 5,8 miliardi di dollari) ad ottobre. Michael Burry, il famoso hedge fund manager di “The Big Short”, ha fatto una scommessa ribassista su Nvidia e Palantir, sostenendo che le aziende AI stanno gonfiando i loro guadagni artificialmente.
Terzo e ultimo segnale, le valutazioni dei titoli sono completamente disconnesse dalla realtà economica.
Nel 2025, il 30% dell’indice S&P 500 e il 20% dell’indice MSCI World sono concentrati in sole cinque aziende, principalmente società legate all’AI. Questa è la maggiore concentrazione in mezzo secolo. Le valutazioni sono le più estese dal crollo delle dot-com del 2000.
Un’analisi del Wall Street Journal ha calcolato che i prodotti AI dovrebbero creare 650 miliardi di dollari di valore economico aggiuntivo ogni anno, indefinitamente, solo per giustificare i rendimenti attuali con un modesto 10% di ritorno annuale per gli investitori.
Il paradosso della domanda senza rendimento
Qui sta il grande enigma. La domanda di AI è massiccia per davvero.
Oracle e altre aziende di infrastrutture hanno ordini per centinaia di miliardi di dollari. Ma ora hanno un problema di fornitura, non di domanda. I clienti vogliono tecnologia AI, ma le aziende non possono costruire data center abbastanza velocemente per fornirla.
Allora perché Nvidia e Oracle hanno subito crolli così drastici se la domanda è forte?
Perché la domanda non si traduce in profitti.
Oracle, per esempio, ha annunciato di avere 455 miliardi di dollari in arretrati di ricavi. Sembra straordinario. Ma i margini di profitto su molti di questi accordi sono estremamente bassi, in alcuni casi solo il 14%. Se il costo di fornire il servizio consuma la maggior parte della fatturazione, non ci troviamo davanti a un buon affare.
Confronto con la bolla delle dot-com
Nel 2000, la bolla delle dot-com è scoppiata. Le aziende come Pets.com avevano valutazioni stratosferiche e zero profitti. Quando il crollo è arrivato, l’indice Nasdaq è crollato di quasi il 78%.
Ci sono paralleli affascinanti. Allora i finanziatori investivano in qualsiasi startup con “.com” nel nome, e oggi investono in qualsiasi azienda che urla “AI”.
Nel 2000 le valutazioni erano scollegate da ricavi o profitti, e anche oggi i guadagni AI sono ancora principalmente teorici.
Allora i piccoli investitori al dettaglio versavano denaro in titoli che crollavano, e oggi sta accadendo di nuovo con titoli AI tramite piattaforme come E-Trade e Robinhood.
Tuttavia, c’è una differenza importante. Aziende come Microsoft, Google e Amazon hanno flussi di cassa solidi, redditività e vere basi commerciali al di fuori dell’AI.
Nel dubbio, fai come Buffett
Warren Buffett, il più cauto tra i grandi investitori, ha recentemente acquisito una posizione in Alphabet (Google). Ma lo ha fatto dopo che i prezzi hanno iniziato a scendere, e lo ha fatto con cautela.
Buffett è noto per investire quando c’è paura e panico nel mercato. Il fatto che stia ora comprando discretamente suggerisce che percepisce opportunità nei prezzi depressi, non che il settore sia “sicuro” a prezzi elevati.
Quattro micce per far scoppiare la bolla
Se Nvidia o altri giganti dell’AI deludessero gli investitori nelle loro prossime relazioni sui guadagni (previste qui a breve, a fine novembre), sul mercato potrebbe scatenarsi il panico per liberarsi dalle posizioni in perdita.
Il consumo di energia dei data center AI sta crescendo forsennatamente. L’energia costa, e se i prezzi dell’energia salissero, questo ridurrebbe ulteriormente i già risicati guadagni.
Le aziende AI non agiscono nel vuoto, la Cina propone una concorrenza agguerrita con DeepSeek. Il chatbot cinese ha già minacciato l’eccellenza tecnologica di OpenAI e ha spaventato gli investitori. Una seria concorrenza potrebbe erodere ulteriormente i prezzi e i margini.
Se le banche centrali iniziano a rialzare i tassi di interesse per combattere l’inflazione, il costo del finanziamento di questi enormi investimenti in capitale aumenterebbe ancora parecchio.
In definitiva, se Oracle e Nvidia continuano a deludere nei guadagni, le vendite potrebbero accelerarsi. Una cascata di vendite potrebbe spingersi oltre i titoli AI puri verso altri titoli, considerando che circa il 40% dei guadagni dell’S&P 500 nel 2025 è venuto dall’AI o titoli collegati.
Tuttavia, una correzione non significa la fine dell’AI. Significa semplicemente che i prezzi tornano a livelli più ragionevoli dove i fondamentali economici iniziano effettivamente a importare.
Un crollo dal 50 al 70% nei titoli AI potrebbe accadere. (E la mia scommessa è che accadrà nel breve periodo).
Ma le aziende non scompariranno. L’AI non scompare. Solo il denaro che è stato sovrastimato lascerà il mercato, e i sopravvissuti emergeranno come investimenti molto più solidi.
Il problema non è la tecnologia
L’intelligenza artificiale è reale. È trasformativa. ChatGPT, Gemini, e altri modelli possono fare cose straordinarie.
Il problema non è che l’AI non funzioni.
Il problema è che gli investimenti nei servizi AI non sono ancora redditizi, e forse non lo saranno per anni.
Una società che spende 100 dollari per fornire un servizio AI ma incassa solo 50 dollari non sta facendo un grande affare, indipendentemente da quanto sia rivoluzionaria la tecnologia.
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